姜超:今年稳增长目标已实现 17年或是改革的春天_姜超

  地产之冬,改革之春——实体经济观察2016年第49期(海通宏观姜超、顾潇啸、于博)

  12月以来工业经济整体表现平稳。虽然终端需求中地产、乘用车销量增速拾级而下,但前期终端需求改善已传导至中游,水泥、化工、机械等行业产、销均向好,与工业生产整体表现高度相关的发电耗煤增速也仅微幅回落。

  完成6.5%-7%增长目标已无悬念,但稳增长的代价却是房价大涨、杠杆骤升、汇率承压。抑制地产泡沫和防范金融风险将是17年的首要目标,而抑制泡沫、住房禁炒令则共同构成了明年地产调控的主基调。值得庆幸的是,稳增长压力阶段性缓解,也为改革赢得了时间。17年或将是房地产的冬天、改革的春天!

  需求:下游地产、乘用车走弱,家电、纺织服装改善,文体娱乐仍弱。中游钢铁走弱,水泥平稳,化工改善。上游煤炭走弱,有色仍弱,交运弱改善。

  价格:11月70城房价环比增速大幅回落,上周国内生产资料价格依然涨少跌多。

  库存:下游地产、乘用车略降,家电低位。中游钢铁补库存,水泥、化工去库存。上游煤炭去库存,有色补库存。

  下游行业:

  地产:12月下旬地产销量跌幅扩大,上周土地成交面积下滑。12月下旬前8天26城、40城日均地产销量同比增速分别为-33.5%、-27.2%,跌幅均扩大,其中一线、三线城市跌幅持平,二线城市跌扩大。12月主要城市地产销量跌幅也较11月扩大。上周百城土地成交面积腰斩,同比跌幅扩大。而十大城市商品房面积存销比继续回落,在历年同期中处中等水平。上周中央财经领导小组会议明确提出抑制房地产泡沫,发改委、住建部也表态要抓好地产调控,郑州出台认房认贷的调控政策。抑制产泡沫+住房禁炒令将共同构成明年地产调控主基调。

  乘用车:11月汽车制造收入微升,12月第三周厂家销量大跌。11月汽车制造业收入增速微幅回升至15.9%。虽然乘用车销量增速基本持平、成交价格继续下滑,但商用车销售火爆、迭创新高,令汽车制造业收入增速微幅反弹。12月前三周乘用车批发、零售销量增速均高开低走,第三周厂家批发销量同比增速仅6%,而前三周批发销量增速17%,也较11月增速22%明显回落。年底购置税优惠政策退出在即,乘用车需求或后继乏力。

  家电:11月空调厂家销量增速仍高,冰箱销量增速大幅上升。11月产业在线空调厂家销量同比增速36.1%,虽然较10月小幅回落,但仍处高位。受益于上半年地产需求回暖带动,年中以来空调内销增速逐步回升,11月再创新高至60.3%,而出口增速则因高基数小幅回落。11月冰箱产销增速继续走高,虽然内销增速小幅回落,但受美国、韩国、意大利需求改善带动,出口增速大幅回升,总的销量同比升至17.1%。而11月空调厂家库销比0.97,创同期新低,冰箱厂家库销比0.55,处同期中等水平,指向当前家电库存已整体处在低位。

  纺织服装:11月各子行业收入增速涨多跌少,需求内弱外强。11月纺织服装子行业收入增速涨多跌少,印证需求内弱外强。其中,皮革大升至7.4%;出口占比较高的纺织业收入增速继续上升至5.5%,印证出口增速普遍回升;而内销占比较高的服装服饰业收入增速回落至5.2%,印证各口径下服装零售增速均回落。上周柯桥纺织价格指数总类、原料类均升。上周328棉花价格指数微幅回落。

  文体娱乐:上周电影票房、观影人次同比跌幅均扩大。年关将至,上周全国电影票房10.7亿元,观影人次3127万,环比分别上升19.3%、14.0%,均保持两位数的增长。但同比跌幅却分别扩大至-28.9%、-31.6%,这一方面与圣诞假期错位导致的基数偏高有关,另一方面也反映今年贺岁档国产片缺乏佳作。《长城》上映10天票房7.8亿,《摆渡人》、《铁道飞虎》紧随其后。但三部电影整体口碑不佳,为年末电影票房需求蒙上阴影。

  中游行业:

  钢铁:上周钢价毛利回落,开工率新低,社会库存加速回补。上周钢价螺纹、热板均继续回落并带动吨钢毛利下滑。虽然高炉开工率降至72.2%,创下2012年有数据以来最低值,但仍未能阻止钢价下跌、库存累积,反映供需格局正在恶化。一方面,淡季需求持续减弱,表现为钢材社会库存加速回补。另一方面,受前期盈利改善带动,存量产能不断扩大产出,导致12月上旬粗钢产量再度回升(西本新干线、中钢协重点钢企粗钢产量同比增速分别为8.3%、8.5%,均较11月回升)、钢企库存再度回补(钢企库存降幅收窄至-10.6%),并对冲行政限产的影响。

  水泥:上周高标水泥价格环比走平,库容比再创同期新低。上周全国水泥市场价格环比走平,局部略有回落,而库容比再次创下62.6%的2012年以来同期新低。12月中下旬,受年前赶工需求驱动,以及部分地区环保调查组离开,下游市场需求表现尚可,华东、中南和西南地区大部分企业发货量保持8-9成或正常水平。因各地整体库存水平处同期低位,暂未出现大范围、大幅度降价现象。

  化工:上周PTA产业链价格小涨,库存整体处在历年同期低位。11月化工子行业收入增速涨多跌少:石油加工、化学原料、橡胶塑料继续上升,化纤小幅回落,指向需求整体向好。上周pta产业链产品价格PTA、聚酯切片、涤纶长丝POY均小幅上涨。上游油价稳定、下游织造需求整体向好,共同驱动价格上涨。当前PTA产业链库存整体处在历年同期低位,而开工率较14、15年同期明显改善。这意味着当前行业正在从被动去库存转向主动补库存。

  机械:11月机械子行业收入增速全面回升,指向行业需求向好。11月机械各子行业收入增速均继续回升:通用设备升至5.3%,专用设备升至6.5%,铁路船舶航空航天升至1.0%,电气机械升至7.1%,仪器仪表升至14.0%,指向行业需求整体向好。前期地产、基建、汽车等终端需求改善正在向中上游行业传导,而上游原材料价格回升也带动库存回补,两方面因素共同驱动行业需求、生产向好。

  电力:12月下旬发电耗煤增速再度回落,月度耗煤增速略下滑。12月下旬发电耗煤同比增速从中旬的12.1%再度回落至6.7%,而环比增速不仅由正转负至-0.5%,在历年同期中也处于较低水平。这意味着12月下旬工业生产再度降温。而12月前29天日均发电耗煤同比增速8%,也较11月增速8.7%继续小幅下滑。这意味着12月发电量增速和工业增加值增速或小幅回落。

  上游行业和交运:

  煤炭:上周煤炭价格有平有跌,港口煤炭库存再度回落。上周煤炭价格有平有跌:动力煤、秦皇岛港煤价格下跌,焦煤、无烟煤价格继续走平。12月下旬发电耗煤环比增速下滑并转负,而前一周港口库存也突破去年底高位,并创下15年4月以来新高。需求走弱、库存高企令动力煤和港煤价格再度下跌。虽然上周焦煤价格继续走平,但受钢价下跌影响,上周焦炭价格普跌,海外焦煤价格也大幅下挫,令未来焦煤价格承压。

  有色:上周LME铜、铝价格均降,LME铜、铝库存均回补。上周LME铜、铝价格均下跌。尽管美元加息预期兑现,但受美国经济增长强劲、美联储对17年加息次数的鹰派预判,以及前期价格持续上涨影响,上周以铜、铝为代表的工业金属价格并未上升,反而小幅回落。而前期价格持续上涨也令铜铝库存出现回补。

  大宗商品:上周油价小幅震荡,CRB指数降,美元指数高位震荡。受消费者服务支出上涨、大豆出口等提振,上周美国3季度GDP由3.2%上修至3.5%,创14年3季度以来最高。美国经济增长强劲以及美联储对17年加息次数的鹰派预判,令上周美元指数高位震荡。供需格局暂稳、美指小幅震荡,令上周国际原油价格高位窄幅震荡。

  交通运输:上周航空客运周转量增速回升,BDI微升,CCFI续升。上周航空客运周转量增速小幅回升至20.6%,8月底以来,航空客运周转量增速基本在20%附近窄幅波动,指向需求稳定增长。上周BDI指数微幅回升,强势美元以及行业供给过剩背景下,BDI上涨动力不足。

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