申万宏源:在利率下降和美元走强前 人民币有望继续企稳_李慧勇

  在岸人民币汇率走势

  结论或者投资建议:

  1月3日以来,离岸人民币对美元汇率连续三日大涨,1月4日更是大幅飙升926个基点,5日最高触及6.7858。在岸人民币汇率也在1月5日大涨668个基点至6.8817,涨幅0.96%。我们认为离岸人民币大涨是美元阶段性走弱、离岸市场流动性紧张以及央行加强外汇管制三因素共同作用的结果,在利率下降和美元走强前人民币有望继续企稳。

  美元阶段性走弱。美元指数由1月3日的103.3贬至当前的102.4,最低点触及101.7.4日凌晨,美联储公布的12月议息会议纪要显示,美联储既关注到特朗普财政政策刺激带来的经济上行风险,同时也关注到特朗普上台带来贸易战以及政策低于预期等可能。纪要公布后美元指数下行。一方面加息预期兑现,美元阶段性回调;另一方面市场对于特朗普政策的预期的反复以及美联储的表态也会带来美元的阶段性调整。预计短期内美元将维持横盘震荡走势。

  离岸市场人民币利率大幅度走高。流动性紧张导致离岸市场人民币大涨,香港人民币HIBOR隔夜利率由16年12月29日的7.46%大幅飙升至17年1月5日的38.34%。从历史上来看,在2016年的1月12日与9月19日,香港人民币HIBOR隔夜利率也分别飙升至66.8%和23.68%的高位,1月5日为历史第二高位。除了年底年初对离岸人民币的季节性需求增加外,两大边际变化进一步推高了离岸人民币利率。一是人民币贬值预期下押注人民币贬值的投机性资金结算。由于预期人民币在年初会面临比较大的贬值压力,此前积累了大量的做空头寸,这些做空资金的平仓也放大类人民币的需求。二是受到央行外汇干预的影响。年初由于面临换汇额度的调整,人民币面临较大的贬值压力,央行加强了对离岸市场的干预,这与2016年1月12日的HIBOR利率大涨类似。干预的方式一是减少流入香港市场的人民币供给;二是境内金融机构的境外分支机构也会加大在离岸市场上买入人民币的力度。上述几方面共同导致了离岸人民币市场上HIBOR利率的飙升。而HIBOR利率大涨之后,做空人民币的成本增加,空头纷纷撤离,离岸人民币大幅上涨。

  央行更加严格审批用汇申请。2016年11月以来,对于对外直接投资、大额对外支付、人民币贷款等方面的监管措施持续升级。2016年12月31日晚间,外汇局发布“国家外汇管理局有关负责人就改进个人外汇信息申报管理答记者问”,重申个人购汇不得用于海外购房及投资等未开放的资本项下交易。此举有助于防范违法资金和投机热钱集中外流对境内流动性的冲击。由于年初是一个换汇高潮,更加严格的用汇申请的实施,也在一定程度上有助于稳定人民币汇率预期。

  在利率下降和美元走强前人民币有望继续企稳。在美国加息、美元升值的背景下非美货币包括人民币将持续面临贬值压力基本上没有太大的分歧,人民币远期合约和NDF报价也能印证这个判断。在目前情况下,大家更关注的是这次人民币汇率的企稳能够维持多久,我们认为既然这次人民币阶段性走强和离岸人民币利率上升以及美元回调有关,在离岸人民币利率回落和美元再次走强前人民币企稳的态势大概率能够持续。建议重点关注1月20日特朗普的总统就职演说(是否以及何时启动中国的汇率操纵调查)及其2月份提交的财政预算案,这些重要事件将影响市场对于特朗普政策和美国经济的预期,并对美元以及人民币汇率的走势产生重要影响。

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